11月LPR维持不变：年内降准降息预期减弱，货币政策更趋精准

11月20日，最新一期LPR报价出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年10月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

值得关注的是，LPR报价已连续六个月保持不变。究其原因，一方面是作为LPR定价“锚”的7天期逆回购利率连续多月保持稳定；另一方面，银行受净息差等因素影响，下调LPR报价加点的动力不足。

当前，市场对降准降息预期已有减弱。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏向21世纪经济报道记者表示，“目前市场流动性总体较为充裕，央行通过公开市场操作精准调控流动性，利率水平也处于较低水平，银行净息差本身较低，也需要维持合理的净息差更好服务实体经济。”

LPR维持不变

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指七天逆回购操作利率）加点形成的方式报价。加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

目前，LPR已经成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR进行定价，直接影响着各类经营主体融资成本。LPR包含1年期与5年期以上两个品种，前者主要涉及短期经营贷与消费贷，后者则与房贷等长期限贷款密切相关。

根据11月最新报价，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，两个期限品种的LPR报价均是连续6个月保持不变。多名业内专家一致认为，LPR继续“按兵不动”，符合市场预期。东方金诚首席宏观分析师王青认为，6月以来LPR报价一直按兵不动，背后的根本原因是受年初以来出口超预期、国内新质生产力领域较快发展等推动，宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求相应下降，货币政策保持较强定力。

从LPR的定价基础来看，今年6月以来，作为LPR定价“锚”的7天期逆回购利率始终稳定，根据央行11月以来开展7天期逆回购操作的公告，其利率均为1.40%，与5月以来的报价持平。“11月LPR报价的定价基础没有发生变化，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。”王青如是说。

从银行报价来看，报价行下调LPR报价加点动力不足。王青认为，尽管近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）在内的主要中长端市场利率稳中有降，商业银行在货币市场的融资成本略有下行，但在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行也缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

“随着持续向实体经济减费让利，银行息差缩窄压力仍然不小。”上海金融与发展实验室副主任董希淼表示，三季度末商业银行净息差为1.42%，尽管与二季度持平，但较去年四季度末下降了10个基点。因此，银行缺乏压降LPR报价加点的动力。

在他看来，综合融资成本下降是货币条件比较宽松的重要体现。近年来企业和居民融资成本低位下行，说明货币条件比较宽松、资金供给比较充裕。在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。而且，随着市场利率不断降低，降息的边际效应也在下降，降息并非当前稳增长、促消费的关键因素。

数据显示，10月份企业新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点。从利率水平看，贷款利率已经在低位运行了较长时间，表明信贷资源供给总体充裕，实体经济的融资需求满足度较高。

降准降息预期减弱

财信金控首席经济学家、财信研究院副院长伍超明表示，随着市场对降准降息的预期减弱，第四季度降息和调降LPR概率较小。

他进一步解释称，从经济基本面看，预计在新型政策性金融工具、5000亿元结存限额等增量财政政策加快落地生效，以及“十五五”重大项目可能前置的共同支撑下，全年GDP完成5%的增长目标压力可控；加上物价稳步温和回升（核心CPI同比增速连续6个月回升、PPI环比增速连续3个月止跌），短期内货币政策大幅加力的必要性较小。

从约束条件看，银行净息差承压、需求不足导致政策传导存在“软绳效应”等因素，持续制约货币宽松尤其是降息的空间和效果。当前货币政策面临的突出问题并非宽不宽松，而是需优先解决政策效果下降的梗阻。

“未来一段时间，适度宽松的货币政策虽还有一定实施空间，但边际效率已经明显下降。”董希淼提醒，过度放松货币金融条件可能产生的一些负面效果也需要关注，比如资金空转、资本市场波动加大等。因此，市场应降低对下一步大幅度降准降息的预期。

11月11日，央行发布的《2025年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）再次释放出货币政策思路边际变化的重要信号。央行表示，将实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。根据经济金融形势的变化，做好逆周期和跨周期调节，持续营造适宜的货币金融环境。

其中，“逆周期和跨周期调节”的表述，与“十五五”规划建议中的表态一脉相承。多名受访经济学家也向记者解读，此次央行重提“做好逆周期和跨周期调节”，意味着下一阶段货币政策需兼顾短期经济波动与中长期结构优化，且政策天平可能更向中长期考量倾斜。

董希淼认为，下一阶段，货币政策预计将更加注重精准、协同和均衡。一方面，淡化规模，优化结构。央行在报告中强调，“逐步淡化对数量目标的关注”。未来将更加注重引导金融资源更多地配置到科技创新、提振消费、绿色低碳等重点领域和薄弱环节，增强政策的精准性。

另一方面，加强财政政策协同发力。在地方政府持续化债、新型政策性工具落地的情况下，货币政策需要继续保持流动性合理充裕来配合，继续稳定市场信心和预期，共同助力稳增长、稳就业、稳外贸，增强政策的协同性。此外，维持均衡合理的利率。央行在报告的专栏中提出，“保持合理的利率比价关系”。这表明，央行将审慎对待利率变化，引导市场减少资金空转套利，畅通货币政策传导，增强政策的有效性。